原标题：有色金属行业分析报告：供需趋紧下电解铝行业进入上行周期（附下载）

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  根据国际铝业的统计口径，在铝供给端，2022 年全球铝供给量为 6846 万吨，中国的 原铝生产量为 4043 万吨，在全球占比达到 59.06%，相较于 2012 年上升 11pct。非洲，北 美、南美、欧洲、大洋洲原铝生产比例均出现下滑，除中国外亚洲的原铝生产值 2021 年占 比达到 6.7%，相较于 2012 年增长 1.5pct。中国为电解铝的主要增量供给方。

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  我国原铝供给端存在很明显的约束，电解铝存在约 4467 万吨/年的合规产能“天花板”。2017 年 3 月-10 月，发展改革委、工业与信息化部、国土资源部、环境保护部联合开展了 清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动，违法违规新增产能全部关停。《通知》规定， 凡包含电解工序生产铝液、铝锭等的建设项目，均必须实施电解铝产能置换，即“建设电 解槽、就须置换”。根据相关规定，违规建设产能产能合规化主要是根据《部分产能严重超过标准行业 产能置换实施办法》（以下简称“127 号文”），使用 2011—2015 年已淘汰落后产能指标和 2016—2017 年自主淘汰产能指标进行产能指标置换。合规电解铝指标=2015 年 6 月末总产 能+2015 年 6 月后新增特批指标+2011—2017 年 6 月工信部公示的已淘汰落后产能+2015 年 7—9 月期间投产的部分产能，合计约 4467 万吨。

  目前电解铝企业产能布局已基本落地，根据国际铝业统计，截止到 2022 国内运行产 能为 4043 万吨，由于电力能耗受限等因素，剩余产能补齐的可能性较低。目前新增产能 大多分布在在内蒙古、贵州、四川地区，2023 年预计新增产能 33 万吨，产能增量较少；待复产产能主要在云南，由于枯水期和丰水期的季节性调整，季节性停产减产将会成为常 态；同时由于启停槽费用较高，许多铝企选择减产停产。

  新增产能：根据百川盈孚统计，电解铝已建成待开工产能规模约 154.5 万吨。若 剔除产能置换项目后，新增产能仅约 33 万吨，电解铝项目投产基本接近尾声。据 SMM 数据统计，国内电解铝主要项目为甘肃中瑞，内蒙古白音华，贵州元 豪，兴仁登高和广元启明星二期，其中，甘肃中瑞项目在 2023 年 3 月份已经全 部投产且已经陆续达到满产状态，兴仁登高为置换产能，不会形成有效供应增 量，因此新增产能大多分布在在内蒙古，贵州和四川地区，主要增量仅为 33 万 吨。截至 2023 年 4 月底，新产能中约 23.2 万吨已实现投产，这中间还包括甘肃中瑞 铝业有限公司 11.2 万吨、内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司铝电分公司 6 万吨以及贵州元豪铝业有限公司 6 万吨先后于 2023 年 1 月投产。

  待复产产能：2023 年待复产产能最大达到 153 万吨，其中贵州待复产产能 39 万 吨，四川待复产产能 5 万吨，云南按照去年运行最大值测算，在来水较好的情况 下，2023 年待复产产能最大达到 109 万吨，年最大复产规模在 20%左右。按照 目前行业复产的速度来看，电解铝企业复产一般能达到一天通电 2-4 台电解槽， 转化成年化产能 0.2-0.4 万吨/日，我们取平均值 0.3 万吨/日计算，如果云南 6、7 月份水电宽松，给到电解铝企业复产电力，省内 11 家在产电解铝企业齐头并进复 产，则月复产规模总量=0.3*11*30=109 万吨，复产规模在 20%左右，届时云南电 解铝运行产能将在 435 万吨附近，达到去年 8 月份的运行高位则需要将近两个月 的持续通电复产，但漫长的复产完成之后，又要马上面临四季度的枯水期，所以 在复产的节奏上企业会慎重处理。

  目前单吨电解铝启停槽费用在 1000 元左右，短暂的丰水期不能够确保复产的 产能回本，云南电解铝产能或将因枯水期问题进行常态化季节性停产。电解铝就 是通过电解得到的铝。现代电解铝工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融 冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在 950℃-970℃下，（950℃以上有可能形成热槽）在电解槽内的两 极上进行电化学反应，即电解。在现存技术下，电解铝生产线需要平稳供电、连 续生产，电解槽只有“开、关”两种选项，且关停后重新再启动的成本极高，也会 影响生产线的常规使用的寿命。目前行业内单吨电解铝启停槽费用在 1000 元左右，起 槽和停槽能耗相近，“启槽”或“停槽”单过程费用约 500 元/吨。

  减产产能：目前减产产能主要是云南、青海等地季节性减产，贵州于 5 月中旬关 停电解铝厂，运行产能 5 万吨。中国电解铝产能新建项目较少，就没有待投项目，新增产能有限，除了云南地 区外，别的地方待复产产能较少，局限于产能天花板，未来更多的是产能置换。假设 云南每年季节性复产之后产能开满半年，每年陆续复产，则预计 2025 年国内产能达到 4278.50 万吨。

  限产停产：2023 年预计退出产能 21.16 万吨，包括德国 Speira 因能源问题关停 剩下一半的产能以及 2022 年 3 月美铝由于预焙阳极的生产不确定性将 Portland Aluminium smelter 减产 20%。欧洲地区电解铝受能源危机影响扩大减产，经不 完全统计，2022-2023 年海外减产产能达到 158.1 万吨。由于双碳政策与能源问 题，进一步减产的可能性较大。

  新增产能：据统计，目前海外新增产能主要分布在印度和印尼地区，包括：（1）国内企业出海建厂，华青铝业、华友控股、南山铝业、山东魏桥/中国力勤 等在印尼规划产能 575 万吨，南方铝业在伊朗规划电解铝产能 30 万吨，共计 605 万吨；（2）国外铝企 Inalum、Balco、Aditya/Mahan、俄铝等新增产能 71.4 万吨。

  待复产产能：据不完全统计，待复产产能合计 79.5 万吨，其中 2023 年待复产产 能为 37.7 万吨，2024 年待复产产能 41.8 万吨。

  国内产能迫近天花板，海外由于能源问题，持续限产停产趋势不减，供给格局基本形 成。2022 年全球版电解铝产能达到 6846.1 万吨，其中国内产能为 4043.0 万吨，海外产能 为 2803.1 万吨。2023 年预计全球产能达到 7095.7 万吨，同比增长 3.65%，其中国内产能 达到 4159.7 万吨，同比增长 2.89%，国外产能达到 2936 万吨，同比增长 4.74%。2025 年 国内运行产能基本达到产能“天花板”，全球产能达到 7438 万吨的峰值。

  高耐腐蚀性、优异的强度重量比和良好的成型性使铝成为建筑、交通、包装及机械设 备等领域的主要工业金属。汽车领域新能源渗透率的提高以及车身轻量化的发展的新趋势拉动 铝需求迅速增长，稳增长背景下，新能源基建也有望发力，光伏、电网的建设推动电子、 电力行业用铝占比较大提升。目前主要跟铝进行竞争的产品主要是高强度超薄钢板、钛合金、镁合金以及碳纤维等 材料。各项材料的性能如下：（1）钢的密度达到铝合金的 3 倍，利用其设计零部件不利于减轻重量，不满足目前的发 展趋势；（2）钛合金尽管比刚度、比强度均大于铝合金，但在高温环境下其导热性差以及化学性 能不稳定导致切削加工难度大，所以不适合用于设计存在复杂零件；（3）镁合金密度略高于碳纤维（CFRP）为 1780Kg/m3，性能优于铝；（4）碳纤维（CFRP）各项指标均最优，但对复合材料加工装配所需孔槽时，对其强度 有较大影响。

  材料成本的降低和材料质量的提升成正比，从目前轻量化领域的发展的新趋势来看，铝合 金或将成为未来的产品发展新趋势。钢材市场价格最低，但是降重效果较差；铝价格的范围和降 重范围均处于较佳区间；钛和镁价格相比来说较高，镁的密度约为铝的 1/2，但是价格却是铝的 3 倍，目前来说经济性相对铝较低；碳纤维材料的降重效果最好，但是目前成本过高。

  铝型材在建筑领域应用较多，在新能源汽车、光伏等新兴领域的需求量开始上涨迅速。汽车 领域新能源渗透率的提高将拉动铝需求量开始上涨；地产宏观政策向好， 或将带动铝产品需求 放量。 全球铝终端需求大多分布在在五大领域：包装（25%）、交通运输（23%）、建筑 （12%）、电力设备（11%）和机械设备（9%）。中国铝终端需求大多分布在在建筑铝型材（67%）。光伏、新能源汽车、风电产业的 铝需求量占比逐渐增多，目前光伏型材占比为 10%，新能源汽车轻量化发展处于 初期，目前新能源汽车铝型材占比仅为 2%，发展的潜在能力大。

  全球铝终端需求大多分布在在五大领域：包装、交通运输、建筑、电力设备和机械设 备，传统行业目前仍是铝的消费主要场景。建筑用铝主要是门窗、建筑装饰等，与地产高 度相关。随着地产行业政策向好，竣工面积增速逐渐改善，对铝的需求有望迎来边际改 善。从地产周期来看，现在位于政策拐点，房贷数据或迎边际向好，消费弹性较大。

  新能源汽车产业已进入平稳增长周期，汽车产业是用铝较多的产业，预计 2025 年新 能源汽车领域耗铝量约 475 万吨，2030 年新能源汽车领域耗铝量超过 1000 万吨。铝合金 因具有密度低、单位质量的能量吸收能力强等特性，是汽车轻量化的首选材料，汽车轻量 化技术包括结构设计轻量化与轻质材料的应用。研究表明，当整车质量减轻 10%，燃油经 济性提高 6-8%，加速时间减少 8%，制动距离减少 5%，转向力减小 6%，二氧化碳排放减 少 4.5%，轮胎寿命提高 7%。伴随排放法规的日趋严格，汽车轻量化的步伐显著加快，将 使得高端铝材消费迅速扩张。

  铝边框属于光伏不可或缺的辅材，且在大尺寸组件成主流后，单位耗量变化不大，因 此铝边框市场空间跟随光伏装机需求持续成长，预计 2025 年耗铝量约为 287 万吨，市场 规模增长至 700 亿左右。具体假设如下：（1） 新增装机：光伏新增装机逐年增长，预计 2025 年新增装机 550GW；（2） 铝边框单吨价格：铝价+加工费，碳中和背景下是电解铝 成本比较高叠加海外供给扰动，预计未来铝价保持在高位；（3） 加工费：随着产能提升成本 下降，同时行业格局仍维持在较好状态，预计未来加工费缓慢下降。

  铝在风电领域逐渐崭露头角，预计 2025 年风电领域带动铝需求量 134 万吨。随着双碳 目标的提出，风电新能源得到全力发展，成为未来主要趋势之一。目前，铝主要使用在于风 电领域的电线电缆，电线电缆原多用铜线制造，然铜线成本过高，因此除一部分必须用铜 线的，其余现均使用铝线。其次铝材凭借自身优良的性能，也在在风电领域的结构设施如 桨叶、塔架和连接座中得到应用。

  铝合金是机器人外壳的主要金属，一些著名的轻型机器人手臂，如 UR 和 KUKA，都 由低成本的铝合金材料制造成，在降低自身重量的同时，提升了系统的动态稳定性。传统的 工业机器人大多数都用在结构良好和先验确定环境中的重复定位任务。为了获得高定位精度和 可重复性，工业机械臂是非常僵硬和隐含沉重的机械手。机器人的轻量化提高能量效率， 减少机器人执行任务时的能量消耗，尤其是对依靠自身有限资源来维持日常工作的机器人 能大大的提升机械臂与人类交互时的安全性以及作业的灵活性。其中铝合金品类包括：铝 A380 ：压铸中最常用的合金，可提供材料特性和可铸性的最佳组合，可用于 铸造机器人手臂、手腕、底座、“肘部”和工业机器人的其他几个部件的外壳。以 6061 为代表的 6000 系列铝合金：主要合金元素为镁与硅，强度中等，具有良 好的抗腐蚀性、可焊接性，氧化效果较好。硬度没 7075 高，但抗腐蚀比较好， 市面上机器人手臂大多用这种铝合金材质。以 7075 为代表的 7000 系列铝合金：主要是铝镁锌铜合金，属于超硬铝合金，可 热处理合金，有良好的耐磨性和焊接性，但抵抗腐蚀能力较差，多应用于航空环境。

  在不计算机器人远期需求空间的情况下对供需进行盈亏平衡测算，不难发现 2023- 2025 年供给缺口日益扩大的趋势基本确定，2023 年铝供需处于弱平衡状态，但由于新能 源需求增加较快，海外扩产速度较慢，形成产能紧缺窗口期，到 2025 年供需缺口将达到 306 万吨。

  对铝价进行复盘不难发现，铝价对供需的反应较为强烈，对标 2021 年一季度的电解 铝紧平衡状态，2025 年供给缺口达到 306 万吨，超过 2021 年 193 万吨的供给缺口，预计 2025 年铝价将超过 2021 年铝价水平，上调空间至少达到 23000 元/吨。基于铝的轻量化和 高强度重量比等高性能，应用场景进一步扩展的可能性大，机器人轻量化放量将进一步维 持铝需求增速，为铝价上涨周期带来较强的底部支撑效应。

  当前中国电解铝社会库存冲高回落，当前呈现去库趋势。据 SMM 数据库显示，自 2022 年 12 月底国内分地区电解铝社会库存持续大增，并于 2023 年 3 月 2 日触及 2020 年 4 月 27 日以来新高至 126.9 万吨后拐头向下，下降趋势开启。截止到 4 月底，相较于最高点库 存下降 41.6 万吨，降幅 38.24%。电解铝目前已呈现去库趋势，自进入二季度以来电解铝 库存进入季节性降库阶段，整体库存表现向好。LME+上期所电解铝库存处于历史低位，低库存限制铝价持续回调空间。截止到 2023Q1，LME 库存为 52.09 万吨，上海期货交易所库存为 20.69 万吨，合计为 72.78 万吨，处于近十年来库存低位。自 2022 年 2 月 25 日电解铝总库存跌破 100 万吨红线后，随 后持续走低，大量冶炼厂的减产令市场缺口逐步扩大。虽然海外仍将处于加息周期中，利 率的进一步走高抑制海外消费。随着亚洲经济复苏、美联储加息放缓，需求回暖，库存低 位对铝价的支撑作用将会促进显现，铝价有望进入上涨周期。

  铝行业上市公司较多，主营业务包括电解铝、铝合金锭、铝型材、铝板带等。目前 A 股上市公司有 31 家，其中 6 家公司（中国铝业、云铝股份、神火股份、天山铝业、中孚实 业、焦作万方）主营电解铝业务，其他几家企业主要是铝加工公司。全球主要的电解铝企 业包括美铝（Alcoa）、俄铝（UC RUSAL）、海德鲁（Hydro）、印度铝工业有限公司 （Hindalco）、印度安格尔（Nalco）、印尼安塔姆（Antam）、力拓（Rio Tinto），韦丹塔 （Vedanta），巴林铝业（Alba）。美股上市的铝加工公司则包括 Constellium、Howmet Aerospace、世纪铝业、凯撒铝业。

  截止到 2022 年，中国电解铝年产量为 4043 万吨，约占全球总产量的 59.06%。欧洲 地区电解铝受能源危机影响扩大减产。我国原铝供给端存在很明显的约束，一方面，新增产 能受限于产能天花板，另一方面，可再次生产的能源固有的季节性和不稳定性给原铝生产稳定运 行构成不小的挑战。分企业来看，电解铝企业集中度较高，2022 年全球前十五大电解铝生产企业产量为 4598 万吨，占全球总产量的 67%。其中中国企业占据了七个席位，包括中铝、宏桥、信 发、国电投、东方希望、酒钢和神火，产量共计 2583 万吨，占全球总量的 37%。剩余八 家海外企业分别是俄铝（UC RUSAL），力拓（Rio Tinto），阿联酋环球铝业（EGA），美铝 （Alcoa），海德鲁（Hydro），韦丹塔（Vedanta），巴林铝业（Alba）和印度铝工业有限公 司（Hindalco），产量共计 1884 万吨，占全球总量的 27%。美铝在 2022 年跌出前十五大行 列。

  从企业资本开支来看，近十年来电解铝行业资本开支基本维持稳定。2022 年全球头部 铝企的资本开支增速 23%，相较于 2021 年-18%的增速提升较多。然而从资本开支净值来 看，全球资本开支波动较小，从 2013 年至今，每年的资本开支维持在在 400-600 亿元区 间。从全球电解铝产能来看，近十年来增速相对来说比较稳定，在 5%左右进行波动，近五年来产 能同步增速减缓，基本维持在 2%-3%区间内。全球电解铝企业产能扩张的节奏偏慢，产能 变动较小，供给增长有限。

  铝加工产品价格差异较大，下游不断向高的附加价值产品转移。下游铝加工产品营销售卖采取 “铝锭价格+加工费”的定价原则，加工费依照产品性能和市场供求等因素确定，公司目前 主要是采用的产品定价方式为：对于国内销售的产品，主要是采用“下单当日上海有色现货铝的 日均价或周均价＋加工费”确定；对于出口产品，主要是采用“发货日前一个月的伦敦金属交 易所市场现货铝平均价＋加工费”确定。目前下游铝加工产品的产品营销售卖价格差别较大，高 品质、高精度、高的附加价值如电池箔等产品，盈利稳定，利润水准较高。

  从全球主要铝企的资本开支来看，大多数电解铝企业的资本开支维持相对来说比较稳定，铝加 工企业的资本开支增速较快。其中明泰铝业、鼎盛新材、南山铝业、印尼 Antam 公司增 速均超 100%。明泰铝业主营铝板带箔和铝型材，鼎盛新材主营电池铝箔，南山铝业主营 铝型材，源于不断布局高的附加价值产品，优化公司产品结构，这三家公司的资本开支增速遥 遥领先。Antam 是印尼的国有电解铝公司，资本开支增速位于国外电解铝企业第一，这与 当前电解铝产能逐渐向印尼转移的趋势一致。

  欧盟：截至目前，针对中国铝材和铝制品的贸易制裁共计 9 起，涉及铝板带、铝箔、 铝型材、铝合金轮毂、铝散热器。2022 年 5 月 25 日，欧盟委员会发布了重要的公告称，计划不再 延缓对原产于中国的铝轧制材征收反倾销税，并拟于 2022 年 7 月 12 日开始执行，涉案公 司有江苏常铝铝业、南山集团、厦门厦顺铝箔等，最终反倾销税率为 14.3%-24.6%。

  英国：2022 年 12 月，英国政府通过英国贸易救济局的建议，对从中国进口到英国的 铝型材征收新的反倾销税，该关税于 2022 年 12 月 17 日起生效。英国贸易救济调查机构 在认定整个中国铝型材市场存在特殊市场状况的情况下，认定南山铝业不存在特殊市场状 况，完全依据南山铝业提供的合并成本数据计算了倾销幅度，南山铝业最终获得零税率， 其他两家抽样企业 Press Metal 和 Guangdong Haomei 分别获得 15.6%和 11.4%单独税率，其 他 18 家应诉企业获得 15.4%平均税率。

  美国：中国对美出口铝初级加工品目前有三重关税，双反政策、232 调查和 301 调 查；对美出口铝制品目前涉及 301 调查相关关税。具体税率为：（1）对我国出口至美国的 铝箔征收反倾销保证金率 48.64%-106.09%、反补贴保证金率 17.17%至 80.97%；（2）对进 口自我国的铝合金板反补贴税率为 46.48%-116.49%、反倾销税率为 49.85%-59.72%；（3） 232 调查中对绝大多数未锻轧的铝及铝材品种征收 10%铝关税；（4）301 调查中先后对我 国出口的商品加征了 3 轮关税，加收关税税率范围在 7.5%~25%。加拿大：中国对加拿大出口铝型材出口主要受到双反政策的限制，临时反倾销税率范 围在 36%-102%，临时反补贴税率在 0.00%-17%。2013 年，加拿大对进口自或原产于中 国的铝型材作出第一次肯定性终裁，发布反倾销和反补贴税税令，2019 年 8 月 2 日，加拿 大边境服务署对原产于或进口自中国的铝型材作出第二次反倾销和反补贴日落复审终裁， 涉案产品的加拿大海关编码主要为 7604、7608、7610 系列。

  澳大利亚：澳大利亚对原产于中国的铝型材继续延长对中国涉案产品反倾销和反补贴 措施的期限，并以低价税方式和固定税率加可变税率方式计征的反倾销税和反补贴税均 为 0～77.4%。2009 年，澳大利亚对中国铝型材进行反倾销和反补贴立案调查，初裁决定 征 16％临时反倾销；2015 年 10 月 20 日，澳大利亚进行复审调查后，裁定对涉案产品征收 0～28.3%的反倾销税和 0.6%～20.2%的反补贴税；2020 年 10 月 16 日，澳大利亚反倾销委 员会发布第 2020/103 号公告，决定从 2020 年 10 月 28 日起，继续延长对中国涉案产品反 倾销和反补贴措施的期限，并以低价税方式和固定税率加可变税率方式计征的反倾销税 和反补贴税均为 0～77.4%。

  越南：对部分中国铝制品征收 35.58%的反倾销税。2023 年越南决定对原产于中国、 海关 HS 编码为 7604.10.10、7604.10.90、7604.21.90、7604.29.10、7604.29.90 的产品采取 反倾销措施，包括铝制品、合金或非合金产品。该决定涉及多家生产和出口铝制品的中国 企业，反倾销税率从 2.85%到 35.58%不等。泰国：对进口自中国的冷轧和热轧钢铝产品免征反倾销税。2021 年 5 月 24 日，泰国 政府决定对进口自中国和韩国的冷轧和热轧钢铝产品实施为期 6 个月的临时性反倾销税免 征优惠措施，首次期限为 6 个月。

  对于电解铝来说，一吨电解铝往往需要 1.92 吨氧化铝，0.465 吨预焙阳极和 13500 度 电。以 2023Q1 的原料成本进行测算，电力成本在电解铝的完全成本占比约为 34.65%，氧 化铝成本占比约为 32.38%，预焙阳极占比约为 16.64%。以 2023Q1 铝价位于 18500 元左右 进行吨铝净利测算，吨铝净利约为 1125 元。

  相较于 2021 和 2022 年行业利润的大起大落，目前单吨利润呈现整体震荡趋势，保持 持续微幅上调节奏。2023 年电解铝市场受制于能源紧张，产能天花板等因素制约，供应端 制约给铝价带来较强底部。但全球主要发达国家处于加息周期中，经济将面临衰退风险， 带来需求的波动。国内需求受地产和外贸影响，面临总需求不足风险，目前电解铝市场正 在这个逻辑下博弈，处于行情震荡中，总体上价格下降风险有限，容易打开上涨空间。

  铝价反映行业β的变化，电力价格反映不同电解铝企业α的区别，因此从铝价和电力 价格这一块对吨铝净利进行敏感性分析。电解铝全球定价，价格受到多重因素的影响，价格 弹性反映较为迅速。以 2023 Q1 的 18500 元/吨的铝价作为基数，通过测算，在电价不动的情况下，铝价每波动 5%，吨铝利润对应波动 600 元左右。不同城市的电力价格的范围不 同，比如相对而言云南的水电价格要低于火电价格。2022 年度不一样的地区的综合电价如下：新疆 0.36 元/度、内蒙 0.43 元/度、云南 0.44 元/度、山西 0.53 元/度、山东 0.63 元/度。电 力价格每波动 5%，吨铝净利约波动 200 元。

  当前煤炭价格低位运行，预焙阳极与动力煤价格下调，盈利空间进一步打开。截止到 2023 年 5 月底，预焙阳极自 2022 年 6 月达到高点之后，峰值回落，2023 年 1- 5 月底，价 格累计下跌 2450 元/吨，降幅达到 35.56%，以电解铝盈利模型进行测算，对电解铝成本的 影响达到 1139 元/吨；2023 年 5 月，价格下降 850 元/吨，降幅达到 15.48%，对电解铝成 本的影响达到 395 元/吨。自 2021 年 10 月动力煤价格达到 1704 元/吨后，动力煤价格持续下降，截止到 2023 年 5 月底，动力煤价格持续回调，单吨价格已经跌破 700 元。2023 年 1-5 月动力煤价格累计 下跌 47 元/吨，对电解铝成本的影响达到 186 元/吨；2023 年 5 月动力煤价格下降 40 元/ 吨，跌幅为 5.49%，对电解铝成本的影响达到 158 元/吨。2023 年 1-5 月预焙阳极和动力煤 价格下调对成本的影响达到 1325 元，5 月价格下调对成本的影响为 553 元。

  天山铝业一体化布局成本优势突出，公司在资源和能源富集的区域兴建产业基地，形 成了从铝土矿、 氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，并配套 自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。公司电解铝生产基地位于国家级石河子经 济技术开发区，建成 120 万吨电解铝产能；并配套天瑞能源 6 台 350MW 自备发电机组， 年发电量能满足电解铝生产 80%-90%的电力需求；在石河子配套建成 30 万吨预焙阳极碳 素产能，在南疆阿拉尔配套建成 30 万吨预焙阳极碳素产能，两个碳素配套产能 60 万吨可 以满足全部电解铝生产所需阳极碳素的需要。

  公司锁定海外优质资源，布局海外铝全产业链第二基地。公司于 2023 年 2 月公告境 外孙公司收购 PT Inti Tambang Makmur100%股份，从而拟间接取得三家矿业子公司的控制 权，对应三个铝土矿的采矿权，公司计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化 铝生产线，分两期建设，从而形成海外氧化铝生产基地，充分的利用印尼当地丰富的铝土矿 资源，进一步延伸铝产业链。公司立足高端制造和新能源产业，电池铝箔和高纯铝赛道加码，打造第二成长曲线。公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建年产 22 万吨动力电池铝箔一体化项目。项目内容 包括在新疆石河子建设年产能 30 万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴建设年产能 20 万 吨电池铝箔精轧及分切生产线，并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线 万吨电池铝箔产能，总产能规模达到 22 万吨。公司同时投入高纯铝合金生产线 万吨高纯铝产能，同时 4 万吨产能正在建设中，未来总产能规模将达到 10 万 吨，成为全世界领先的高纯铝生产企业。

  云铝股份是高弹性绿电铝龙头，水电铝一体化优势显著。2022 年公司生产用电结构中 绿电比例达到 88.6%，公司依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝 的 20%，水电电价位于国内工业电价低位。公司经过多年的发展，已形成年产氧化铝 140 万吨、绿色铝 305 万吨、阳极炭素 80 万吨、石墨化阴极 2 万吨、铝合金 157 万吨的绿 色铝一体化产业规模优势。2022 年公司生产氧化铝 140.13 万吨，同比增长 2.51%；生产炭 素制品 82.4 万吨，同比增长 5.42%；生产原铝 259.67 万吨，同比增长 12.89%；生产铝合 金及加工产品 139.55 万吨，同比增长 12.37%，产量再创新高，产品结构进一步优化。

  中国铝业收购云铝股份优化布局，国企改革降本增效叠加“中特估”主线 年公司完成收购云铝股份 19%股权，实现了对云铝股份的并表，本次收购有利于优化公司 财务指标，提升公司核心竞争力和市场价值。公司通过“六步法”、一企一策深化全要素对 标，分专业开展工序对标，巩固扩大“五标一控”工作成效，全面推广“三化一提升”管 理模式，设备非停次数同比减少 17.8%，氧化铝工序能力指数整体优化 8.2%、电解铝重点 指标优化率达 26.8%以上。氧化铝、炭素一级品率和铝液 99.85 以上槽占比分别提升 5.81、4.05、7.64 个百分点，创历史最好水平；加强碳排放管理，氧化铝、电解铝、炭素单 位产品碳排放强度同比分别降低 4.90%、5.98%和 2.10%。公司坚持全面预算管理，实施三 年降本计划 2.0，强化成本“五化”闭环管理，扎实开展提质增效和刚性降本 1%等专项行 动，电解铝降本跑赢行业平均水平。

  神火股份煤+铝布局打造盈利高韧性，新疆+云南呈现资产优配置。公司 2022 年煤炭 产量位列河南省第四位，是我国无烟煤主要生产企业之一。同时，公司充分的利用新疆地区 能源优势，在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条，80 万吨/年电解铝生产线配套建 设有阳极炭块和燃煤发电机组，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊；云 南电解铝项目位于文山州富宁县，不但可以利用绿色无污染的水电作为主要能源，极其符 合我国生态文明建设的整体布局，而且距离氧化铝主产地广西百色仅 120 余公里，紧邻我 国铝消费最集中的华南市场和铝消费潜力迅速增加的西部市场及东南亚、南亚等铝产品主 要消费国，区位优势十分明显。2023 年公司计划生产原煤 676 万吨，铝产品 160 万吨，炭 素产品 53.2 万吨，铝箔 7.8 万吨，供（售）电 120.55 亿度，型焦 5.5 万吨；实现产销平 衡。预计全年实现营业收入 428 亿元，总利润 61 亿元。

  南山铝业印尼布局打造先发优势，与战略投资者马来西亚齐力铝业、印尼当地中小股 东共同投资建设了 200 万吨氧化铝项目。为有效利用同一工业园区内氧化铝资源生产电解 铝，降低生产电解铝成本，公司又出资建设印尼宾坦工业园年产 25 万吨电解铝、26 万吨 炭素项目。电解铝厂片区预计于 2026 年 7 月建成，炭素厂片区预计于 2026 年 4 月建成。公司提前布局印尼项目，为目前最早进行印尼电解铝市场开拓的企业，有助于形成国际化 战略，打造面向国外市场的铝加工一体化产业链，也可作为国内铝加工项目的补充。同 时，公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高的附加价值产品。高端产品的 销量占公司铝产品总销量的 12.92%，较去年同期增长 0.26 个百分点；高端产品毛利占公 司铝产品总毛利的 21.16%，较去年同期增长 1.27 个百分点。未来随着高端产品的产能释 放，公司高端产品利润占比将会促进提升。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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