山东南山实业股份有限公司，公司前身龙口市新华毛纺厂始建于1989年7月，属乡镇集团企业。1993年3月18日，经烟台市体改委批准,对龙口市新华毛纺厂进行整体改制，采取定向募集方式设立龙口市南山实业股份有限公司；1997年在山东省重新办理注册登记,并更名为山东南山实业股份有限公司。

　　作为国内唯一以铝材为主业的上市公司，现已形成了一条从能源、电力、氧 化铝、电解铝到铝型材、轻合金熔铸、热轧、冷轧、铝箔的完整铝加工产业链，成为全世界唯一短距离拥有最完整铝产业链的铝业公司，公司规模和产量持续稳居铝产业大规模的公司前列。

　　公司于印尼宾坦南山工业园建设100万吨氧化铝项目，园区港口已投入到正常的使用中，氧化铝厂、电厂桩基施工已完成。

　　公司拥有大批挤压生产线及德国、 美国、意大利、日本、瑞士等一大批国际顶级设备。南山铝材在技术装备方面处于国际领先水平，产品已成功涉及航空、航 天、船舶、高速列车、集装箱、军工型材、工业型材、精品民用型材等几十个领域。

　　公司客户有波音、空客、罗罗公司、中国商飞宝马、通用、上海特斯拉、一汽大众、中国中车、中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠、宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信 广州纳诺、杭州万向、中航锂电等。

　　铝元素在地壳中的含量仅次于氧和硅，居第三位，是地壳中含量丰富的金属元素。航空、建筑、汽车三大重要工业的发展，要求材料特性具有铝及其合金的独 特性质，这就大大有利于这种新金属铝的生产和应用，应用极为广泛。中国经济快速地增长产生对铝的巨大需求，推动了国内铝工业快速发展。

　　中国房地产行业，城市的新房建设、旧房改造、以及农村城镇化建设等措施，都大大促进了建筑铝型材的消费市场

　　除了建筑型材以外的铝型材都归入到工业铝型材的范围，目前国内现有的产业部门中有91%的部门要使用铝材，如全铝车身、铝型材家居。

　　智研咨询发布的《2020-2026年中国铝材产品行业产业竞争现状及投资趋势变化分析报告》显示：2019年氧化铝、电解铝产量分别为7247万吨、3504万吨，同比分别下降1%、0.9%、铝材产量5252万吨，同比增长7.5%。铝价延续弱势震荡走势，全年现货均价13960元/吨，同比下降2.1%。

　　2019年铝产品进出口贸易总额263亿美元，同比下降5.5%，其中进口额107亿美元，同比增长2.5%，出口贸易额156亿美元，同比下降10.4%。2019年我国铝材出口515万吨，同比下降1.6%，出口总额下降7.2%，铝材出口单价同比下跌5.7%。

　　铝加工是将铝锭通过熔铸、轧制（或挤压）和表面处理等多种工艺和流程，生产出各种形态的产品，供交通运输、建筑、包装、电气、机械设备等行业使用。铝变形加工产品按照加工工艺的不同可分为铝板带箔和铝型材两大类。压延工艺生产铝板带箔，铝板带箔大范围的应用于国民经济的所有的领域；挤压工艺则生产铝型材，铝型材大多数都用在建筑行业。根据加工工艺的不同，铝加工产品可分为两大类：一种是使用熔铸-挤压工艺生产的铝型材;另一种是使用热轧-冷轧工艺生产的铝板带及铝箔。其中铝型材主要应用在建筑和工业领域，而铝板带箔主要使用在于家电和餐饮领域。

　　目前中国无论是年人均铝消费量还是人均铝存量和发达国家相比均存在很大差距，消费潜力巨大。从具体的消费领域看，铝材在建筑、结构、汽车、包装和家具等领域的消费量与国外都有很大差距，发展的潜在能力很大。而扩大铝应用工作成效也逐渐显现。全国铝合金油罐车占比已达8%；铝合金建筑模板的产量呈现爆发式的增长。此外，铝空气电池商业化应用已经取得突破性进展，未来应用前景不可限量，铝空气电池的商业化应用将推高中国乃至全球原铝消费峰值。

　　2019年，规上铝公司实现利润401亿元，同比增长3.1%，其中，铝矿采选、加工实现利润1.8亿元、195亿元，同比下降75%、2.1%。全年合规电解铝产能释放没有到达预期，以及自然灾害、安全事故等偶发事件引起减产，供需矛盾缓解，电力、氧化铝、炭阳极等主要生产所带来的成本下降，铝冶炼利润205亿元，同比增长11.7%，成为带动铝行业效益向好的主要因素。

　　我国铝加工行业正面临一系列问题：产能过剩；铝加工产业集中度低；铝材应用广度不足；产品深加工程度不足；废旧铝回收体系不完善；产品品种少、质量档次不高；产品结构有待逐步提升；科学技术创新和自主开发能力弱；政府宏观调控作用发挥不够等。

　　全球铝加工公司发展方面，近年来呈现出以下特征：一是铝加工公司都在尝试延伸产业链，进入深加工领域，以求获得更高的产品附加值；二是随着资源的消耗，能源价格的高涨，利用能源和资源消耗更小的再生铝作为原材料生产铝加工产品的趋势越来越明显；三是以铝代钢的步伐慢慢的变快；四是瞄准新兴市场和发展中国家或地区，尤其是在中国进行布局；五是强化创新研发，不断推出享有独立技术的新产品。

　　未来5年，铝型材生产企业的产品品种将持续不断的增加，产品质量会更加精益求精，产品附加值更高，更加节能环保。具体来讲就是：在铝加工工艺上，向着更精细化方向发展；在铝加工装备上，向着智能化方向发展；在企业建设上，向着大而强和专而精方向发展。

　　随着品种增加、品质提升，铝材也将更大范围的应用于建筑、电力、汽车制造、家电、电子及机械设备等领域，市场需求有望继续释放。预计2018-2023年，全球铝材市场需求年复合增速约为5%，到2023年，全球铝材的市场消耗量有望达到7423万吨。

　　我国的铝型材生产厂商主要是以生产中高端产品为主，包括铝型材配件、散热器铝型材、建筑型材、轨道交通车辆用铝合金型材、工业型材等等，其中工业铝型材的应用场景范围就十分广泛，主要分布在汽车工业、电子电器、航空航天、船舶等领域；而且在不断地拓展，从这一些行业中又可以衍生出更多的铝型材应用产业，生产技术也在逐步提升，由中等强度上到高等强度，在工业铝型材的基础上又开发出的更加轻型的精益管等，只是一些超高端铝型材的核心技术暂时还掌握在美国手里，目前还需要从美国进口，不过工业型材占据了我国50%铝型材的总消费，而且消费比重会慢慢的高。

　　国家在技术创新方面也是十分重视的，通过不断地调整和改进政策方针，鼓励铝型材行业在生产的基本工艺方面的研发，支持高性能、高技术上的含金量和高的附加价值的铝型材深加工产品的出口，大量引进人才与相关企业，支持有色金属行业的各项技术开发和研究，带领企业向高效节能方面的技术改进，加大对铝企的政策支持，如发行股票、发放银行贷款等一系列的措施，目的是为了可能自己掌握核心技术，让中国从铝型材生产和消费大国变成世界强国，尤其是在专用的高端铝型材产品上脱离进口。

　　在国家政策的支持下，产业体系不断得到调整，铝消费领域也在不断地扩大，花了钱的人铝制品的质量发展要求更高了，市场之间的竞争慢慢的变激烈。铝型材生产厂商必须要在产品品种类型、质量以及附加值上下功夫，才能在市场之间的竞争中立于不败之地。铝深加工产业慢慢的变重要了，如果铝企在生产装备和技术方面不革新，那么将会面临成本上升、能耗加大以及方面的困难，恐怕难以维持下去。

　　在这种情况下，很多铝材料生产厂商迅速调整作战方针，顺应国家政策与行业发展的方向，在生产的基本工艺、质量、管理、销售方面努力，迅速向大品牌、大型化以及总实力靠拢，对内部资源进行整合，设计出符合自己的一套生产、研发、销售方案，从每个方面进行改进，以高生产技术、高质量的型材产品占领市场，全方面提升企业的市场竞争力。

　　目前的社会持续健康发展紧紧围绕环保进行，各行各业的产品都会千方百计从节能入手，无论是轨道交通、电子电器以及航空航天领域用铝型材，都会以质量轻、强度高、价格低以及无污染等方面为主要发展趋势，铝型材生产厂商应该以新能源为导向，紧跟行业发展的步伐，将铝型材的应用空间扩展到极致

　　一.产量平稳增长。据国家统计局和中国有色金属工业协会统计，1－9月，电解铝、铝材产量分别为2745万吨、4016万吨，分别同比增长2.8%、6.5%，氧化铝产量5425万吨，同比下降1.9%，降幅较上半年收窄3.2个百分点。

　　二.铝锭库存持续下降。据行业分析机构统计，9月下旬铝锭社会库存为69.7万吨，在正常水平范围内波动，较年内高点回落59%。

　　三.价格逐步回升。据中国有色金属工业协会统计，7月以来，铝价高位震荡，超过疫情前水平，第三季度现货均价14634元/吨，环比回升12.3%，同比上涨3.7%。

　　四.铝土矿和冶炼产品进口大幅度增长，铝材出口降幅收窄。据海关总署数据，1－9月，进口铝土矿（实物量）8800万吨，同比增长12.6%；受价格内强外弱等因素影响，氧化铝、未锻轧铝分别进口297万吨，170万吨，同比增长275.5%、945%；受废料进口政策限制影响，进口铝废碎料63万吨，同比下降49.1%。1－9月，出口铝材340万吨，同比下降13.4%，降幅较上半年收窄1.7个百分点。

　　综上所述,能够准确的看出现在铝矿资源生产企业产能相对过剩，铝加工制造业要求逐步向高端产品转型，高端商品市场发展的潜在能力仍然很大，南山铝业属铝行业加工公司，且不断走高端精细化路线，赢得了国际国内有名的公司的合作。南山铝业公司在2008年金融危机及2020年疫情期间，公司净利润始终处于稳定增长状态，股票现金分红历年持续稳定，股息率长期保持在2%左右。

　　2.自行建厂：南山铝业于印尼宾坦南山工业园一、二期各100万吨氧化铝项目，一期前期 港口建设及土建工程项目施工已基本完成，陆续开展设施安装，预计21年可 投产；二期已完成施工图纸设计工作

　　中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠、宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信 广州纳诺、杭州万向、中航锂电等

　　公司2020年三季度业绩，实现盈利收入156.0亿元、同比-4.4%，归母净利润14.1亿元、同比+12.0%，扣非归母净利润13.0亿元、同比+17.0%。

　　前三季度，在铝均价同比微降背景下，公司营收同比-4.4%，凭借产品组合升级，毛利率相比19年同期增3.1%，最终实现净利润同比+12.0%；Q3业绩环比基本持平。

　　前三季度经营活动产生的现金流量净额24.11亿元，同比-0.02%，前三季度投资产活动生的现金净流量额2.89亿元，筹资活动产生的现金净现金流量10.26亿元，1-3季度现金及现金等价物净增加额15.54亿元。

　　1.全球铝产业链一体化龙头：公司已形成热电（181万千瓦）-氧化铝（140 万吨）-电解铝（81.6万吨）-铝材（热轧90万吨、冷轧80万吨、铝箔7 万吨、锻件1.4万吨）一体化布局，分布在45Km2范围内，电解铝完全自 给，运输半径短，成本优势明显。

　　2.公司自己的电力公司生产的电力基本满足公司生产运行，降低了公司生产成本。

　　4. 公司拥有大批挤压生产线及一大批国际顶级设备。在技术装备方面处于国际领先水平，产品已成功涉及航空、航 天、船舶、高速列车、集装箱、军工型材、工业型材、精品民用型材等几十个领域，处于国家当前全力发展高端制造业，新能源汽车轻量化、全力发展航天航空良好环境。

　　在销售端，公司与波音、空客、罗罗公司、中国商飞宝马、通用、上海特斯拉、一汽大众、中国中车、中粮、奥瑞金、宝钢、皇冠、宁德时代新能源、国轩高科、亿纬锂能、江苏力信 广州纳诺、杭州万向、中航锂电等知名品牌公司形成长期战略合作。

　　预计20~22年，EPS分别为0.16/0.23/0.26元，相应上调目标价为4.4元，对应2021年17倍PE估值，维持：“增持评级”。