信达证券股份有限公司张航近期对中孚实业进行研究并发布了研究陈述《铝煤量价齐升，成绩环比明显改进》，本陈述对中孚实业给出评级，当时股价为3.41元。

  事情：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司完结经营收入136.43亿元，同比下降2.06%；归母净赢利7.94亿元，同比下降31.2%。Q3完结经营收入49.58亿元，同比添加14.97%、环比添加6.83%；归母净赢利3.8亿元，同比上升123.13%、环比添加76.94%。

  铝煤奉献增量，铝加工趋稳：量：①广元中孚前期限产产能已于上半年复产，咱们估计Q3奉献产值4.5~5万吨。一起，公司于2022年12月收买四川豫恒实业有限公司100%股权，以及林丰铝业30%股权，收买标的均触及电解铝财物。因为二者股权收买均于2022年下半年完结，因而并表产值奉献大多数体现2023年。豫恒实业电解铝子公司广元中孚以及林丰铝业别离具有电解铝产能25万吨/年，咱们估计2023年前期股权收买将奉献电解铝产值增量。②2023年2月，金岭煤业120万吨/年产能已复产，慧祥煤业处于复工复产预备阶段，新丰煤矿仍处在停产收拾阶段，煤炭产能连续复产奉献增量。③公司加工产品以出口为主，据SMM数据，Q3国内板带月度出口量维持在22万吨/月，出口逐渐趋稳。价：①前三季度长江铝均价18611元/吨，同比下降8.4%；Q3长江铝均价18832元/吨，同比添加2.4%，环比添加1.67%。②前三季度动力煤均价862.4元/吨，同比下降8.4%；Q3动力煤均价730.5元/吨，同比下降22.4%，环比下降12.7%。③据SMM数据，前三季度罐料体价格为22868元/吨，同比下降12.8%；Q3罐料体价格为22492元/吨，同比下降7.8%，环比相等。利：①前三季度预焙阳极均价5604.9元/吨，同比下降20.3%；Q3预焙阳极均价4847.5元/吨，同比下降37.26%，环比下降8.87%。②前三季度四川水电均价0.409元/kwh，同比下降0.014元/kwh；Q3四川水电均价0.316元/kwh，同比根本相等，环比下降0.139元/kwh。③质料本钱下降，带动电解铝本钱Q3环比下降2264元/吨。产值上升叠加盈余空间扩张，公司电解铝盈余环比增厚。

  电解铝仍有增量，铝加工可期：①2023年9月，公司公告称拟收买豫联集团持有的中孚铝业25%股权，收买完结后上市公司将对中孚铝业持股76%。现在公司电解铝权益产能为50.19万吨/年，待股权收买完结后，公司电解铝的权益产能有望持续添加。②公司正在推动子公司新丰煤矿60万吨/年，慧祥煤业45万吨/年复产，待悉数产能复产后，公司煤炭产值增量明显。③公司年产12万吨绿色新式包装材料项目、年产15万吨高精铝合金板锭材项目、年产3万吨铝及铝合金带材涂层出产线万吨铝及铝合金带材涂层出产线首期项目）已进入调试阶段，项目建成后，加工板块将持续增厚赢利。

  危险要素：电解铝需求没有抵达预期，煤矿项目复产没有抵达预期，四川电解铝出产受限。

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